时间：2025年02月19日 20:25:13 中财网 　　原标题:25川高K1 : 四川高速公路建设开发集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）信用评级报告 　　声 明 　　? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 　　客观、公正的关联关系。 　　? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 　　性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 　　确性不作任何保证。 　　? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 　　? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 　　方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 　　? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 　　何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 　　? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 　　本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 　　? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期 　　或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 　　跟踪评级安排 　　? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。 　　? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大 　　事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及 　　时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。 　　? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。 　　中诚信国际信用评级有限责任公司 2025年 2月 17日 　　发行人 四川高速公路建设开发集团有限公司 　　本期债项评级结果 　　AAA 　　本期债券发行金额不超过 15亿元（含），期限为 10年，按年付息、到期一次还本，募集 　　发行要素 　　资金拟用于偿还有息负债。 中诚信国际认为四川省交通区位优势突出，经济财政实力和增长能力强劲，潜在的支持 　　能力很强；四川高速公路建设开发集团有限公司（以下简称“四川高速”、“公司”或“发 　　行人”）在推进四川省高速公路建设运营中发挥重要作用，区域战略地位突出，业务开展 　　与四川省政府具有高度的关联性。同时，公司已通车路产在省内占比相对较高，路产质量 　　优良，整体路产运营效率很高，近年来实现可观的通行费收入；公司还依托主业，积极拓 　　评级观点 　　展能源销售、大宗贸易等其他业务板块，对公司营业收入形成补充。此外，公司资本市场 　　认可度高，融资渠道多元，再融资能力强劲。但也需关注公司资本支出压力较大、债务规 　　模及财务杠杆保持上升以及资产流动性较弱等因素对其经营和整体信用状况造成的影 　　响。 正 面 　　? 区位经济快速发展。四川省是我国西部的重要经济体，近年来在西部大开发战略的推动下，四川省经济快速发 　　展，不断增长的交通运输需求和西部综合交通枢纽建设规划为四川省高速公路行业提供了良好的发展环境。 　　? 区域行业地位重要，持续获得股东的有力支持。公司系四川省最重要的高速公路建设运营企业，截至2024年6 　　月末，公司高速公路通车里程为4,036.32公里，占四川省全省的40%以上，公司在省内高速公路领域具有重要的 　　地位，近年来持续获得项目匹配和资本注入等方面的大力支持。 　　? 经营稳健，财务风险改善。公司经营稳健，业务结构和路产分布较为稳定，具备很强的业务运营实力；同时， 　　2023年以来，受外部政策环境及行业发展趋势的整体向好，公司融资基本面改善，融资成本进一步下降，债券 　　融资期限拉长，备用流动性储备较为充足，财务风险状况整体有所改善。 　　关 注 　　? 资本支出压力较大。公司承担较多省内高速公路投资任务，在建及拟建项目较多，且尚需投资规模较大，面临 　　较大的资本支出压力。 　　? 债务规模及财务杠杆保持上升。公司建设任务较重，外部融资需求旺盛，近年来债务规模保持增长，总资本化 　　比率持续上升，整体债务负担较重，财务杠杆处于较高水平。 　　? 资产流动性较弱。受行业重资产经营特性的影响，公司资产以收费公路及业务经营中形成的相关资产、股权和 　　往来款项等为主，结构较为单一，且部分路产变现难度较大，2024年6月末存量资产受限比例超过60%，资产流 　　动性较弱。 　　项目负责人：王靖允 jywang@ccxi.com.cn 　　项目组成员：王 阳 ywang.bonnie@ccxi.com.cn 　　评级总监： 　　电话：(027)87339288 　　? 财务概况 　　四川高速（合并口径） 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9 　　总资产（亿元） 3,378.39 3,607.01 3,980.22 4,198.64 　　经调整的所有者权益合计（亿元） 1,034.35 1,124.84 1,221.41 1,259.86 总负债（亿元） 2,344.05 2,452.16 2,703.01 2,838.78 　　总债务（亿元） 2,030.49 2,286.74 2,530.77 2,705.62 　　营业总收入（亿元） 542.68 593.45 473.81 367.22 　　经营性业务利润（亿元） 28.90 17.33 30.68 21.56 　　净利润（亿元） 24.53 35.66 33.37 22.73 　　EBITDA（亿元） 141.94 132.96 145.86 -- 　　经营活动产生的现金流量净额（亿元） 114.71 52.06 140.72 74.91 总资本化比率（%） 66.25 67.03 67.45 68.23 　　EBITDA利息保障倍数（X） 1.72 1.53 1.66 -- 　　注：1、中诚信国际根据四川高速提供的其经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2022年度审计报告、 　　经重庆康华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023年度审计报告，以及未经审计的 2024年三季度财务报表整理，其 　　中 2021年财务数据使用 2022年审计报告期初数，2022年及 2023年财务数据分别使用当年审计报告期末数；2、中诚信国际将其他流动负债中 　　的带息部分调入短期债务，将长期应付款、其他非流动负债、其他权益工具、少数股东权益中的带息部分调入长期债务；3、经调整的所有者权 　　益=所有者权益-调整项，调整项为其他权益工具和少数股东权益中的永续债和并表 ABN；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国 　　际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。 　　发行人概况 　　四川高速成立于 1992年 7月，是由四川省交通运输厅作为主管部门，在原“四川省成渝公路建设开发总公司”和“四川蜀海交通投资有限公司”基础上组建的国有独资企业。其中，四川省成渝公路建设开发总公司于 1992年 7月注册成立，于 1993年更名为“四川高速公路建设开发总公司”。1996年，依据四川省人民政府办公厅《关于四川高速公路建设开发总公司企业类型的批复》（川办函〔1996〕37号），四川蜀海交通投资有限公司依法注销后，其资产、债权、债务以及原有职能全部转移到四川高速。历经多次增资及股权变更，截至 2024年 9月末，公司注册资本和实收资本均为 94.41亿元，为蜀道投资集团有限责任公司（以下简称“蜀道集团”）全资子公司，实际控制人为四川省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“四川省国资委”）。 　　公司系蜀道集团直属企业之一，是四川省最重要的高速公路建设运营企业，从事高速公路和相关配套设施的投资、建设及经营管理，致力于完善全省高速公路网络和服务体系。截至 2023年末，公司合并范围内一级子公司共 54家。 　　表 1：截至 2023年末公司主要一级子公司情况（亿元、%） 　　全称 持股比例 总资产 净资产 资产负债率 营业总收入 净利润 　　蜀道交通服务集团有限责任公司 51.00 85.86 37.08 56.81 102.49 3.70 四川成南高速公路有限责任公司 100.00 171.03 75.69 55.75 58.13 9.28 四川雅西高速公路有限责任公司 99.97 168.73 5.50 96.74 14.87 -0.80 四川攀西高速公路开发股份有限公司 99.39 115.91 39.79 65.67 10.03 1.42 四川达渝高速公路建设开发有限公司 99.13 47.86 35.63 25.56 9.39 4.56 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　本期债券概况 　　发行条款 　　本期债券发行金额不超过 15亿元（含），期限为 10年，按年付息、到期一次还本。 　　募集资金用途 　　本期债券募集资金拟用于偿还有息负债。 　　发行人信用质量分析概述 　　区域环境 　　四川省地处中国西部，是西南、西北和中部地区的重要结合部，是承接华南华中、连接西南西北、沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。四川省幅员面积 48.6万平方公里，居中国第 5位，辖 21个市（州），183个县（市、区），有全国最大的彝族聚居区、第二大藏区和唯一的羌族聚居区，2023年末全省常住人口 8,368万人。四川省是我国重要的工农业基地之一，也是西部地区最大的经济体。四川省矿产资源丰富，已查明资源储量的矿种 92种（亚矿种 123种），其中有 33种矿产排位进入全国同类矿产查明资源储量的前 3位，钛、钒、天然气等 14钟矿产储量居全国首位，是西部乃至全国的矿物原材料生产和加工大省。此外，四川省拥有丰富的旅游资源，九寨沟、峨眉山、青城山、都江堰等景区久负盛誉。 　　稳定增长的经济带动四川省财政实力稳步提升，一般公共预算收入逐年增长，但税收占比有所下降，财政自给能力一般；四川省地方政府财力对土地出让收入较为依赖，近年来政府性基金收入呈小幅下滑趋势，需关注土地市场行情波动的潜在影响。再融资环境方面，因四川省承担了成渝经济圈、“一带一路”等多个国家级战略建设任务，政府有息债务持续增长且增速相对较快，目前广义债务率已突破国际 100%警戒标准。四川省不同地市、不同行政层级的基础设施投融资平台所面临的再融资环境存在明显分化，其中，四川省本级及成都市级基础设施投资企业所面临的再融资环境相对较好，融资渠道包含银行、直融、非标等多类型，其中直融市场表现活跃，债券发行利率在西南区域处于低位，且净融资额逐年增长并持续呈净流入状态。 　　表 3：近年来四川省地方经济财政概况 　　项目 2021 2022 2023 2024 　　GDP（亿元） 53,850.79 56,749.80 60,132.90 64,697.00 　　GDP增速（%） 8.2 2.9 6.0 5.7 　　人均 GDP（万元） 6.44 6.78 7.18 -- 　　固定资产投资增速（%） 10.1 8.4 4.4 2.4 　　一般公共预算收入（亿元） 4,773.3 4,882.2 5,529.10 5,635.10 　　政府性基金收入（亿元） 4,951.48 4,646.92 4,515.60 3,761.00 　　税收收入占比（%） 69.86 64.54 66.93 -- 　　公共财政平衡率（%） 42.56 40.96 43.43 41.91 　　地方政府债务余额（亿元） 15,237.50 17,705.40 20,269.70 24,028.90 注：税收收入占比=税收收入/一般公共预算收入*100%，公共财政平衡率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%。 　　资料来源：四川省人民政府网站，中诚信国际整理 　　截至 2023年末，四川省高速公路通车运营里程突破 9,800公里，居全国第三位。2023年随不利外部因素影响减弱，四川省交通运输体量有所增长，货物运输总量 19.9亿吨，较上年增长 7.9%，其中公路运输货运量 18.58亿吨、同比增长 7.8%；旅客运输总量 6.6亿人次，较上年增 54.2%，其中公路运输客运量 3.80亿人次、同比增长 27.4%。2024年四川省统筹西部陆海新通道、沿江通道等进出川大通道建设，力争建成通车、新开工高速公路里程均超过 500公里，高速公路通车里程突破 1万公里。此外，根据《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》，“十四五”期间，四川省将以加快打通“四向八廊”战略性综合交通走廊和打造国内国际双循环门户枢纽为牵引，积极构建安全、便捷、高效、绿色、经济的现代化综合交通运输体系，至 2025年，预计全省公路网总里程从 39.4万公里增至 43万公里，其中高速公路总里程从 8,140公里增至 11,000公里。整体看来，四川省交通运输需求旺盛，省内公路网仍有较大投资发展空间。 　　运营实力 　　中诚信国际认为，四川省区位优势和产业结构良好，稳步增长的区域经济实力及交通运输需求为公司展业创造了良好的外部环境。近年来，公司在省内高速公路投资运营方面维持重要地位，所持通车路产不断增加，在全省通车总里程中占比高，拥有多条重要出川通道和省内连接线，路产竞争力很强，整体运营效率很高，2023年通行费收入实现恢复性增长。此外，公司还依托主业，拓展了能源销售、大宗贸易、工程施工、智慧交通等业务，对营业收入形成重要补充。但公司在建及拟建高速公路项目尚需投资规模较大，仍面临较大的资本支出压力。 　　表 4：近年来公司营业收入及毛利率构成情况（亿元、%） 　　2021年 2022年 2023年 2024年 1~6月 　　项目 　　收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 公路运营 153.81 28.34 58.18 136.48 23.00 52.77 157.50 33.24 58.66 74.76 30.18 56.07 大宗贸易 104.51 19.26 1.10 66.42 11.19 1.03 45.50 9.60 3.06 20.32 8.20 1.46 能源销售 39.30 7.24 13.34 41.39 6.98 12.87 53.08 11.20 12.63 31.04 12.53 13.06 工程施工 207.31 38.20 6.97 296.14 49.90 6.83 145.52 30.71 0.01 107.67 43.46 0.03 其他 37.76 6.96 21.64 53.01 8.93 19.45 72.22 15.24 20.06 13.93 5.62 24.02 合计/综合 542.68 100.00 21.83 593.45 100.00 18.30 473.81 100.00 24.27 247.72 100.00 20.04 注：1、其他包括系统集成、硬件销售、房地产销售、技术服务等；2、分项数加总数与合计数不等系四舍五入所致。 　　资料来源：公司财务报告及公司提供，中诚信国际整理 　　高速公路运营板块 　　作为四川省最主要的高速公路运营主体，公司持有路产规模大，通车里程在省内占比高，线路包含多条重要出川通道和省内连接线，路产竞争力很强且运营效率很高，2023年通行费收入实现恢复性增长，且随着新通车路产的逐渐成熟，未来有望进一步提升。 　　四川高速是四川省最主要的高速公路运营主体，截至 2024年 6月末，公司高速公路通车里程为4,036.32公里，占四川省全省的 40.00%以上，且包括多条重要出川通道和省内连接线。此外，公司现有若干在建路产，未来公司高速公路运营里程仍将有所增长。 　　具体来看，截至 2024年 6月末，公司已通车路产（包括参股的成绵高速）共 43条，其中经营性高速公路 27条，政府还贷性高速公路 16条。2012年以来，公司新通车路产多为政府还贷性高速公路，政府还贷性高速公路占比有所提升。公司下辖控股高速公路持股比例大多在 90%以上，反映出四川省高速公路投资集中在省级主体的特点。公司目前实行片区化管理，将公司高速公路项目分为若干个片区，设立专门子公司负责片区内路产的建设投资、对外融资、路产运营和还本付息，公司本部主要负责项目前期的资本金筹集和片区公司出现资金缺口时的资金统筹调配。 　　表 5：截至 2024年 6月末公司主要营运公路情况 　　公司持股比例 建成通车年份 通车里程威廉希尔中文官方网站 　　序号 路产名称 项目性质 收费期限（年） 　　（%） （年） （公里） 　　1 成绵高速 经营性 40.00 1998 91.94 1998~2024 　　2 内宜高速 经营性 95.71 1997 106.90 1999~2029 　　3 宜水高速 经营性 95.71 2006 28.90 2006~2036 　　4 隆纳高速 经营性 91.80 1999 87.82 2000~2030 　　5 达渝高速 经营性 99.13 2000 165.80 2004~2034 　　6 邻垫高速 经营性 99.13 2008 35.80 2008~2037 　　7 成南高速 经营性 100.00 2002 215.40 2002~2032 　　8 遂回高速 经营性 86.00 2002 22.12 2002~2032 　　9 遂渝高速 经营性 100.00 2007 36.64 2007~2037 　　10 南渝高速 经营性 100.00 2008 65.99 2008~2038 　　11 广邻高速 经营性 93.95 2000 37.16 2000~2030 　　12 南广高速 经营性 93.95 2004 69.76 2004~2034 　　13 绵广路磨沙段 经营性 100.00 2002 135.23 2002~2030 　　14 绵广路沙陵段 经营性 100.00 2001 30.63 2002~2030 　　15 成都绕城高速 经营性 82.50 2001 84.93 2002~2032 　　16 泸黄高速 经营性 99.39 1999 69.85 待定 　　17 西攀高速 经营性 99.39 2004 162.84 2008~2038 　　18 攀田高速 经营性 99.39 2008 59.36 2008~2038 　　19 都映高速 经营性 100.00 2009 25.86 2009~2039 　　21 雅西高速 经营性 99.97 2012 239.84 2012~2042 　　22 广南广巴连接线 经营性 89.76 2013 17.00 2013~2043 　　23 丽攀高速（华坪段） 经营性 100.00 2016 12.01 2016~2046 　　24 映汶高速 还贷性 99.98 2012 48.27 2012~2032 　　25 广陕高速 还贷性 100.00 2011 57.09 2011-2031 　　26 达万高速 还贷性 97.71 2012 63.79 2012~2032 　　27 广南高速 还贷性 100.00 2011 201.11 2012~2032 　　28 纳黔高速 还贷性 100.00 2011 134.80 2012~2032 　　29 达陕高速 还贷性 100.00 2012 143.24 2012~2032 　　30 成德南高速 还贷性 100.00 2012 178.34 2013~2033 　　31 广甘高速 还贷性 100.00 2012 56.44 2013~2033 　　32 乐雅高速 还贷性 98.41 2013 112.20 2013~2033 　　33 巴南高速 还贷性 81.08 2013 115.96 2013~2033 　　34 巴达高速 还贷性 100.00 2013 109.61 2014~2034 　　35 巴陕高速 还贷性 100.00 2014 117.81 2018~2038 　　36 丽攀高速（攀枝花段） 还贷性 100.00 2014 51.23 2019~2039 　　37 广陕广巴连接线 还贷性 100.00 2015 19.45 2017~2037 　　38 仁沐新高速(仁寿至孝姑段) 还贷性 99.85 2020 200.67 2024~2044 39 九绵高速 还贷性 80.00 2021 206.00 待定 　　40 资潼高速 经营性 51.00 2021 109.57 2021~2051 　　41 绵遂高速 经营性 100.00 2011 77.94 2011~2041 　　试运行阶段，收 　　42 德会高速 经营性 74.86 2022 78.42 　　费期限待定 　　43 开梁高速 经营性 100.00 2024 30.37 待定 　　合计 -- -- -- 4,036.32 -- 　　注：1、成绵高速收费期延长至 2025年 9月 4日；2、尾数差异系四舍五入所致。 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　公司路产竞争力很强，所持路产主要分布于成都周边及成渝地区，且在相关区域占比很高，路产运营主要受到铁路线路及蜀道集团下属其他相关路产的竞争，但其他高速路产的分流作用相对有限。此外，公司路产的收费年限以 30年为主，部分政府还贷性高速公路的收费年限为 20年，近年来路产收费权到期压力不大，其中参股的成绵高速已于 2024年到期，根据省政府文件，其收费期限延长至 2025年 9月，后续安排需待上级主管部门批复，但整体对公司路产规模及盈利能力的影响较小。 　　公司通行费收入较为可观，但受经济环境等因素影响有所波动，2023年受益于外部不利因素消除，旅游出行增加，交通运输行业有所恢复，公司路产车流量及通行费收入分别同比增长 25.88%和15.40%。 　　公司的通行费收入主要集中在少数路段，主要包括四川成南高速公路有限责任公司（以下简称“成南公司”）运营的成南高速、南渝高速和遂渝高速，四川高速本部运营的绵广高速磨沙段和广陕高速，以及四川雅西高速公路有限责任公司（以下简称“雅西公司”）运营的雅泸高速。以运营公司为单位统计，上述三家运营公司 2021~2023年分别实现通行费收入合计 47.76亿元、41.89亿元和46.50亿元，占通行费收入的比重维持在约 30%。从路产运营效率情况看，2023年公司所辖路产单公里通行费收入约 350~400万元，路产运营效率很高。公司早年通车的部分路段已处超负荷运营状态，其中，成都绕城高速凭借其环成都的区位优势，2023年单公里通行费收入在 900万元以上；绵广高速、广陕高速、达陕高速和雅西高速等作为重要出川通道或省内连接线，单公里通行费收入亦处于极高水平。同时，公司亦有部分高速公路，因建成通车年限较短，尚处于车流量培 　　育期，伴随这些路段的逐步成熟，公司路产运营效率及通行费收入有望进一步提高。 　　表 6：近年来公司通行费收入及车流量情况 　　车流量（万车次） 通行费收入（亿元） 　　序 　　运营公司 运营路段 　　号 　　2021 2022 2023 2024.6 2021 2022 2023 2024.6 　　四川川南高等级公路开发股份有限 内宜高速 　　1 2,725 2,473 2,891 1,314 5.05 4.40 5.29 2.56 　　公司 宜水高速 　　2 四川南方高速公路股份有限公司 隆纳高速 1,760 1,480 1,787 854 2.96 2.41 2.81 1.29 四川达渝高速公路建设开发有限公 达渝高速 　　3 1,376 1,061 1,379 769 8.89 7.87 9.28 4.47 　　司 邻垫高速 　　成南高速 　　4 四川成南高速公路有限责任公司 南渝高速 3,795 3,075 3,763 1,949 16.24 14.57 16.25 7.95 遂渝高速 　　四川中通高速公路投资建设开发有 　　5 遂回高速 342 306 336 184 0.48 0.47 0.57 0.28 　　限责任公司 　　广邻高速 　　6 四川川东高速公路有限责任公司 1,172 823 1,066 598 3.65 3.40 4.12 2.05 南广高速 　　7 四川川西高速公路有限责任公司 　　成都市绕城高速公路(西段)有限责 成都绕城高速 14,381 13,560 15,399 7,743 8.74 7.74 7.92 3.87 8 　　任公司 　　西攀高速 　　9 四川攀西高速公路股份有限公司 泸黄高速 1,952 1,718 2,199 1,138 8.93 8.20 9.81 4.71 攀田高速 　　10 四川都汶公路有限责任公司 都汶高速 467 362 531 558 5.23 3.92 5.68 2.13 四川高速公路建设开发集团有限公 绵广高速磨沙段 　　11 1,202 798 1,003 505 17.60 14.33 15.72 8.17 　　司（本部） 广陕高速 　　12 四川省川北高速公路股份有限公司 绵广高速沙陵段 260 200 300 146 2.02 2.12 2.32 1.08 广巴高速 　　13 四川广巴高速公路有限责任公司 807 734 906 485 2.34 2.08 2.31 1.10 广陕广巴连接线 　　14 四川雅西高速公路有限责任公司 雅泸高速 683 663 820 398 13.92 12.99 14.53 6.34 15 四川纳黔高速公路有限责任公司 纳黔高速 550 466 537 281 7.15 6.01 6.20 2.94 16 四川达陕高速公路股份有限公司 达陕高速 540 367 953 240 10.12 8.32 9.08 4.20 17 四川达万高速公路有限责任公司 达万高速 386 358 537 114 1.42 1.29 1.48 0.68 18 四川广南高速公路有限责任公司 广南高速 900 689 960 586 5.99 5.00 5.84 3.04 19 四川广甘高速公路有限责任公司 广甘高速 45 40 41 18 1.74 1.57 2.16 0.97 20 四川巴南高速公路有限责任公司 巴南高速 519 445 531 295 5.72 5.26 6.41 2.75 21 四川雅眉乐高速公路有限责任公司 乐雅高速 844 743 933 459 2.78 2.50 2.66 1.17 22 四川成德南高速公路有限责任公司 成德南高速 966 790 973 526 9.68 8.48 9.92 4.35 23 四川巴达高速公路有限责任公司 巴达高速 608 539 1,201 330 2.64 2.60 3.10 1.58 24 四川巴陕高速公路有限责任公司 巴陕路高速 285 248 308 159 6.23 5.74 7.81 3.37 25 四川丽攀高速公路有限责任公司 丽攀高速 383 325 465 137 1.12 0.82 1.25 0.65 26 四川仁沐高速公路有限责任公司 仁沐新高速 798 728 892 403 - - - 0.70 27 四川绵阳绵遂高速公路有限公司 绵遂高速绵阳段 487 391 527 312 1.16 1.11 1.35 0.68 28 四川资潼高速公路有限公司 资安潼高速 107 202 324 198 2.01 3.28 3.62 1.66 29 四川绵九高速公路有限责任公司 绵九高速 127 153 714 240 - - - - 30 四川德会高速公路有限责任公司 德会高速 - - 192 115 - - - - 31 四川开梁高速公路有限责任公司 开梁高速 - - - - - - - 　　合计 38,467 33,736 42,468 21,055 153.81 136.48 157.50 74.74 注：1、运营数据与财务数据因统计口径不同而存在差异，车流量数据系出口车流量口径；2、分项加总数与合计数不等系四舍五入差异。 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　收费标准方面，公司运营的高速公路按客、货车类型及普通、特殊路段执行不同的收费标准（详细收费标准见附一）。根据四川省交通运输厅、四川省发展和改革委员会下发的《关于调整我省经营性高速公路车辆通行费计费方式及收费标准的通知》，自 2020年 1月 1日起实施调整后的高速 　　公路车辆通行费计费方式和收费标准，客车保持车型分类收费、货车由计重收费调整为车型分类收费，基价标准按照四川省交通运输厅、四川省发展和改革委员会批复标准执行。此外，四川省内高速公路项目桥隧比普遍较高，建设成本会大幅上升，相关部门在对通行费收取标准进行审批时，针对桥梁及隧道按照每车·次单独计价，再与普通路段一并收取通行费用。 　　路产养护方面，近年来公司路产养护费用支出总体保持一定规模，各年份随路产状况及维护计划差异而有所不同。 　　表 7：近年来公司路产养护支出情况（万元） 　　项目 2021 2022 2023 2024.1~6 　　养护支出 120,828.37 89,266.85 72,952.68 33,471.72 　　均衡 　　上，部 　　年通 　　路网效 　　产的投 　　网规划 　　、PP 　　与中 　　建设工 　　中 PP 　　元，截 　　本金 　　过融资 　　公司自 　　亿元） 　　投资计划项目名称 建设模式 总投资 已投资 　　里程 间 　　2024 2025 2026 　　九绵高速公路 政府还贷 242.30 409.98 419.93 23.60 - - 2024.12 乐西高速公路（马边至昭觉段） 政府还贷 151.75 335.32 278.49 58.50 30.00 - 2025.12 沿江高速宜金段高速 PPP 173.97 402.06 311.97 84.00 49.00 - 2025.9 沿江高速金宁段 PPP 94.90 234.64 109.03 51.00 - - 2025 　　沿江高速宁攀段 PPP 166.17 297.62 199.59 49.00 - - 2025 　　成南高速扩容 PPP 240.23 368.07 113.25 66.00 36.00 - 2025 　　成绵高速扩容项目 BOT 124.44 347.84 318.13 50.00 7.25 - 2024.12 绵苍高速公路 BOT 102.87 139.61 139.37 0.08 - - 2023.12 　　苍巴高速公路 BOT 93.08 133.81 126.88 24.00 1.50 - 2024.12 　　开梁高速公路 BOT 30.00 39.59 30.24 0.26 - - 2024.5 　　汉广高速扩容公路 BOT 71.30 247.78 23.72 66.00 64.00 63.00 2027.6 广绵高速扩容公路 BOT 123.53 291.20 115.71 80.00 65.00 18.00 2026.6 达州绕城高速公路西段公路 BOT 38.25 74.78 9.26 22.00 16.00 9.71 2027.9 天眉乐高速 BOT 94.50 290.74 47.63 80.00 60.00 60.00 2027.9 　　成渝高速扩容 BOT 189.62 497.66 31.99 78.00 138.00 163.00 2028.1 遂渝高速扩容 BOT 46.35 83.35 0.66 27.00 30.00 18.35 2028.1 　　大垫高速 BOT 34.60 87.56 3.75 15.00 25.00 25.00 2027.12 　　合计 -- 2,017.86 4,281.61 2,279.60 774.44 521.75 357.06 -- 　　注：1、由于公路建设过程中建材、器械等价格受市场因素影响，存在一定波动，因此公路项目建设过程中会出现实际投资规模与初始 　　可研批复总投资规模存在出入的情况；2、沿江高速宜金段、金宁段、宁攀段，以及成绵高速扩容、绵苍高速公路、苍巴高速公路 　　不并表；3、尾数差异为四舍五入所致。 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　多元化业务板块 　　公司多元化业务主要包括能源销售、大宗商品贸易、建筑工程、智慧交通等，对公司营收和利润形成补充；近年来依托公路交通主业，能源销售收入不断扩大，大宗贸易业务根据发展规划而逐步压降规模，工程施工业务随着部分运营主体划出而有所削弱。 　　能源销售业务：该业务主要由子公司蜀道交通服务集团有限责任公司（以下简称“交通服务集团”）负责运营。交通服务集团依托公司及蜀道集团名下的高速公路服务区，从事成品油销售、LNG液化石油气销售和充电桩服务等，收入主要来自成品油销售。因油品需求上升，以及 2023年蜀道集1 　　团无偿划转四川蜀交航油能源有限公司 50.00%股权至公司，能源销售收入呈增长态势，2021~2023年及 2024年 1~6月，公司能源销售收入分别为 39.30亿元、41.39亿元、53.08亿元和31.04亿元，毛利率相对稳定，各期分别为 13.34%、12.87%、12.63%和 13.06%。随着公司继续布局加油站网络，该板块经营规模或将继续扩大。 　　大宗贸易业务：该业务主要由交通服务集团负责运营，贸易品种涉及建材、燃料油、有色金属、钢材、化工产品等。2021~2023年及 2024年 1~6月，公司分别实现大宗贸易收入 104.51亿元、66.42亿元、45.50亿元和 20.32亿元，毛利率分别为 1.10%、1.03%、3.06%和 1.46%。2022年以来公司根据相关业务安排压减贸易业务规模、调整贸易结构，业务布局由覆盖能源、金属、建材等众多领域逐步转变为以能源大宗贸易业务为主，近年来大宗贸易收入逐年下降趋势，毛利率保持较低水平。 　　工程施工业务：为整合同业资源，2021年 9月蜀道集团决议将公司持有的四川省交通建设集团股份有限公司（以下简称“交建集团”）51.00%股权、四川高路建筑工程有限公司（以下简称“高路建筑”）99.28%股权及四川高速公路绿化环保开发有限公司（以下简称“高路绿化”）96.67%股权转让至四川路桥建设集团股份有限公司（以下简称“四川路桥”），四川路桥以定向非公开发行股份的方式支付对价，公司通过本次资产转让事项取得四川路桥 10.75%的股权；2022年 12月，公司和四川路桥完成了上述资产的交割。现公司工程施工业务主要由四川省兴鑫公路开发有限责任公司等负责。随着资产转让，公司工程施工板块竞争力有所削弱，2021~2023年及 2024年 1~6月工程施工收入分别为 207.31亿元、296.14亿元、145.52亿元和 107.67亿元，毛利率分别为 6.97%、 　　6.83%、0.01%和 0.03%，其中 2024年上半年确认较多 PPP项目收入。 　　智慧交通业务：该业务主要包括提供系统集成服务以及硬件销售等，由子公司四川蜀道智慧交通集团有限公司负责，主要系为省内高速公路提供智能化改造服务，2021~2023年分别实现收入17.74亿元、49.98亿元和 47.01亿元。 　　财务风险 　　中诚信国际认为，公司经营稳健，经营性业务利润改善；伴随高速公路项目的持续投入，债务驱动资产规模持续扩张，资产流动性较弱，财务杠杆维持在较高水平，且每年还本付息规模较大，面临一定偿债压力；但考虑到公司主业收入回升、获现能力良好、融资渠道畅通，同时 2023年以来融资成本得到压降，当前政策环境利于公司再融资，整体财务风险状况有所改善。 　　盈利能力 　　受工程施工业务置出及大宗贸易压降的影响，2023年公司营业收入下滑，但整体经营相对稳健，主业公路运营收入提升且盈利良好，加之期间费用得到有效管控，经营性业务利润总体改善；但因2022年资产转让事项确认的非经常性的投资收益较大，2023年净利润较上年小幅下滑。 　　公司主要从事公路运营、工程施工、大宗贸易、能源销售等业务，2023年公司实现营业总收入473.81亿元，同比下滑 20.16%，其中，通行费收入因外部不利因素消除实现恢复性增长，能源销售收入小幅增长，但工程施工板块因 2022年底主要施工单位完成股权出让，收入大幅下滑，加之大宗贸易继续压降规模，使得公司营业收入整体下滑。近年来公司毛利率在 20%左右波动，2023年主要受公路运营业务盈利能力改善及收入占比提升的影响，毛利率增至 24.27%，同比上升 5.97个百分点。公司期间费用对利润形成较大侵蚀，其主要由财务费用、管理费用等构成，近年来财务费用占总费用的比重在 75%以上，2023年受益于融资环境改善及融资成本压降，财务费用得到有效管控。公司投资收益主要来自联营企业四川路桥和四川成绵高速公路有限公司（以下简称“成绵高速公司”），2022年规模较大主要系公司与四川路桥的资产交易事项确认处置股权相关的投资收益 16.13亿元，以及对四川路桥和成绵高速公司分别确认投资收益 2.99亿元和 2.64亿元，2023年相应确认投资收益 9.67亿元和 2.56亿元。公司经营性业务利润增长，但受投资收益同比减少的影响，2023年利润总额及净利润较上年小幅下滑。 　　表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 　　项目 2021 2022 2023 2024.1~9 　　营业总收入 542.68 593.45 473.81 367.22 　　营业毛利率 21.83 18.30 24.27 22.08 　　营业毛利润 118.48 108.59 115.00 81.10 　　期间费用合计 91.09 92.67 84.79 60.86 　　其中：财务费用 68.44 71.56 65.20 48.34 　　期间费用率 16.79 15.62 17.90 16.57 　　经营性业务利润 28.90 17.33 30.68 21.56 　　投资收益 3.31 22.02 12.89 5.90 　　利润总额 30.10 39.83 37.98 28.10 　　净利润 24.53 35.66 33.37 22.73 　　资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 　　资本实力与结构 　　伴随高速公路建设进程的推进，公司资产和权益规模保持增长，资本实力保持强劲，但资产流动性较弱；因项目投资建设任务较重，公司对外融资需求旺盛，债务规模持续扩张，财务杠杆率维持在较高水平。 　　公司作为四川省最主要的高速公路建设运营主体，近年来保持较大的投资建设体量，资产规模保持增长态势，2023年末总资产为 3,980.22亿元，同比增长 10.35%。公司资产主要由固定资产、在建工程和无形资产等构成，以建成和在建的路产项目为主，并呈现以非流动资产为主的资产结构，近年来非流动资产占总资产的比重在 85%以上。 　　2 　　资产构成上，固定资产主要为建成通车的高速公路，近年来通车路产持续增加，但因计提折旧规模较大，2023年末账面价值小幅减少，2024年以来变化不大；无形资产主要系高速公路收费权以3 　　及以 BOT模式建设的在建路产项目，2021年以来公司将原计入在建工程的资潼高速等 BOT模式在建项目符合条件部分调整至无形资产核算，伴随相关项目的持续投入，公司无形资产亦呈现逐年大幅增长态势，2023年主要系广绵高速、天眉乐高速、成渝扩容高速等项目根据工程进度计入无形资产所致，2024年以来仍延续增长态势；在建工程主要系在建高速公路等交通基础设施项目的投入，呈逐年增长态势，2023年增长主要系绵九高速、井新高速、乐西高速、仁沐新高速、泸黄路改扩建等新增投资较多，2024年以来在建高速项目保持较大投资支出力度；公司长期股权投资主要包括对三条沿江高速及成绵苍巴高速等参股高速公路的投资，以及资产交易取得的四川路桥股份，每年可为公司带来一定规模的投资收益，并伴随参股高速项目的持续投入而保持增长；公司账上货币资金用于经营周转及债务偿付，受限部分较少，2022年以来公司控股股东蜀道集团对公司资金进行归集，还原归集资金后公司可使用资金保有一定规模；此外，受股东归集资金科目重分类及部分关联方往来款收回的影响，公司 2023年末其他应收款同比大幅减少WilliamHill威廉希尔官网。公司资产以收费公路及业务经营中形成的相关股权和路产等构成，资产能够带来一定规模的通行费收入，收益性整体较好，但由于资产抵质押，相应受限规模较大，整体资产流动性有所削弱。 　　图 1：截至 2023年末公司资产分布情况 图 2：截至 2023年末公司权益分布情况 2% 　　2% 　　6% 　　7% 　　14% 　　8% 　　实收资本 　　长期股权投资 -5% 　　其他权益工具 　　12% 　　固定资产 　　资本公积 　　在建工程 　　未分配利润 　　无形资产 　　52% 　　16% 　　少数股东权益 　　其他 　　其他 　　76% 　　注：未分配利润为负，取其绝对值计算相对占比。 　　资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 所有者权益方面，近年来公司实收资本保持在 94.41亿元；资本公积为公司所有者权益的主要构 　　2 　　其中的政府还贷性公路暂不计提折旧，经营性公路采用工作量法（即车流量法）计提折旧、不预留残值。 　　成，以在建高速公路车购税补助资金及省财政预算资金为主，得益于公司重要的区域地位及政府的大力支持，逐年累积增多，其中 2023年增长主要系确认对三家沿江高速公司的权益变动 40.60亿元，以及收到蜀道集团转拨付补助资金 6.90亿元；其他权益工具主要系永续债，2023年以来发行规模有所增加；少数股东权益逐年增长，主要包含部分高速公路沿线地方政府对项目公司的注资以及公司发行的并表 ABN，其中 2022年末增加较多主要系当年公司作为借款人发行并表 ABN 30.00亿元并承担相应还本付息义务。此外，近年来公司未分配利润持续为负，主要系高速公路建设与运营行业投资回报周期较长、以前年度亏损尚未得到完全弥补，以及权益性融资付息抵减留存收益所致，伴随交通主业及相关多元化产业的发展，公司整体盈利情况改善，未分配利润缺口逐年收窄。 　　公司负债仍主要由有息债务、应付的往来款及工程款等构成，其中有息债务占总负债的比例达85%以上，因高速公路行业建设和成本回收周期长，非流动负债占比亦维持在 80%左右。近年来公司债务伴随较大投资支出而保持较快增长，存量债务以银行借款和债券为主，股东借款、非标借款等占比相对较低，其中银行借款多附有抵质押及担保措施；期限结构上，公司存续长期银行借款期限多为 20~30年，发行债券早期多为 3~5年，2023年底以来发行多只 10年期、15年期中期票据，整体期限结构良好。 　　总体来看，近年来公司所有者权益持续增厚，资本实力保持强劲，但伴随债务规模的扩张，公司资产负债率及总资本化比率维持在 65%以上，财务杠杆水平较高。随着项目建设的持续推进，未来公司仍将主要依赖于外部融资满足资金缺口，公司财务杠杆预计仍将处于较高水平。 　　表 10：近年来公司主要财务状况（亿元、%） 　　项目 2021 2022 2023 2024.9 　　货币资金 134.80 39.32 56.96 50.93 　　应收资金集中管理款 - - 66.69 69.87 　　其他应收款 143.47 105.54 28.33 29.24 　　长期股权投资 87.39 200.87 260.52 274.58 　　固定资产 2,004.31 2,073.38 2,054.30 2,056.05 　　在建工程 483.41 575.20 642.81 682.96 　　无形资产 169.01 274.21 478.81 631.09 　　其他非流动资产 112.51 131.45 187.94 194.25 　　资产总计 3,378.39 3,607.01 3,980.22 4,198.64 　　非流动资产占比 86.07 91.61 92.41 92.70 　　实收资本 94.41 94.41 94.41 94.41 　　其他权益工具 - - 25.80 70.00 　　资本公积 968.98 1,031.50 1,082.93 1,086.80 　　未分配利润 -123.04 -96.78 -69.10 -49.92 　　少数股东权益 80.47 105.07 120.07 135.34 　　所有者权益合计 1,034.35 1,154.84 1,277.21 1,359.86 　　经调整的所有者权益合计 1,034.35 1,124.84 1,221.41 1,259.86 　　短期借款 26.46 86.31 173.98 91.37 　　应付账款 122.87 57.78 89.98 77.75 　　一年内到期的非流动负债 80.23 158.29 237.34 70.24 　　长期借款 1,450.76 1,538.46 1,714.74 2,055.29 　　应付债券 221.99 205.55 155.81 204.26 　　其他非流动负债 118.66 206.44 146.08 115.90 　　负债合计 2,344.05 2,452.16 2,703.01 2,838.78 　　非流动负债占比 80.86 82.99 77.77 87.13 　　短期债务占比 8.65 11.40 16.43 6.32 　　资产负债率 69.38 67.98 67.91 67.61 　　总资本化比率 66.25 67.03 67.45 68.46 　　注：2023年 1月 1日起，公司在“其他应收款”项目上增设“应收资金集中管理款”项目单独列示，“应收资金集中管理款”主要系公 　　司归集至蜀道集团的资金。 　　资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 　　表 11：截至 2023年末公司债务到期分布情况（亿元、%） 　　2027年及以 　　项目 类型 占比 金额 2024年到期 2025年到期 2026年到期 　　后到期 　　债务融资工具 9.72 240.00 45.00 20.00 81.80 93.20 　　直接融资 　　公司债 0.44 10.81 - 0.0005 0.0006 10.81 　　银行借款 81.75 2,018.76 336.04 82.12 169.57 1,431.04 　　保险资金 0.40 10.00 - - - 10.00 　　间接融资 　　融资租赁 1.68 41.50 - - - 41.50 　　股东借款 6.00 148.24 30.11 50.01 16.33 51.80 　　合计 100.00 2,469.31 411.15 152.12 267.70 1,638.34 　　注：1、此处到期债务未包含应付票据（4.51亿元）、租赁负债（1.02亿元）、永续债（25.80亿元）和并表 ABN（30亿元），故与财务口 　　径统计的总债务存在差异；2、分项加总数与合计数不等系四舍五入差异。 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　偿债能力 　　公司债务规模持续扩张，虽融资成本压降、利息支出得到控制，但每年还本付息支出较大，经营活动净现金流和EBITDA可对利息支出形成覆盖，非受限货币资金对短期债务的保障不足；综合考虑到公司经营状况稳健、获现能力较好、融资渠道畅通，债务偿还有一定保障。 　　公司高速公路运营主业获现能力良好，近年来经营活动净现金流维持大规模净流入状态，其中2022年受通行费收入下滑及交建集团、高路建筑及高路绿化股权完成实际交割的影响，经营活动净现金流下滑，2023年因付现经营款减少及往来款净流入规模增加而大幅增长，经营活动净现金流对利息支出的保障能力提升。同时，公司 EBITDA主要由利润总额、费用化利息支出和折旧摊销构成，近年来保持在较大规模，且均可对利息支出形成有效覆盖。 　　公司债务规模较大且持续增长，但融资成本持续压降，利息支出相应得到良好控制，2023年利息支出仅较上年微增，加之经营活动净现金流及 EBITDA增长，公司 2023年 EBITDA和经营活动净现金流对利息支出的保障情况同比有所改善。公司 2024年债务到期规模大幅上升，致使 2023年末非受限货币资金对短期债务覆盖比例同比减弱，短期偿债指标有所弱化；随着 2024年前三季度大量债务得到偿付，公司短期债务规模及占比回落，相应集中兑付压力得到缓释。 　　近年来，随着社会融资成本的整体下行，公司大力调整债务结构和压降融资成本。银行贷款方面，公司通过对存量债务进行银团债务置换，协商降低新增项目贷利率等方式对融资成本进行压降。 　　2023年四季度以来，央地联合的化债政策大力推行，虽收紧了基础设施投融资行业的融资环境，但公司所属收费公路行业的融资环境受此影响反而整体有所改善，反映为公司融资成本持续下降，债券发行利率走低、发行期限拉长；加之国务院明确 2024年将提请全国人大审议修订后的收费公路管理条例，或将缓解行业及公司公路运营的收支压力，上述政策对收费公路行业及公司未来偿债压力和财务风险起到缓释作用。 　　公司经营稳健，高速运营主业经营获现能力良好，可为公司日常经营及债务偿还提供一定的直接 　　资金来源；公司地位重要，金融市场认可度良好，近年来与多家金融机构建立了良好合作关系，截至 2024年 6月末公司银行授信总额为 4,287.32亿元，其中未使用授信 1,576.34亿元；此外，公司近年来在债券市场上表现较为活跃，并已取得银行间市场 TDFI资质以及交易所市场不超过100亿元储架式公司债券批复。公司融资能力强，备用流动性充足，叠加相关政策的影响，预计未来再融资渠道将保持畅通，能够对债务偿还形成保障。 　　表 12：近年来公司偿债能力指标（亿元、%、X） 　　项目 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9 　　总债务 2,030.49 2,286.74 2,530.77 2,705.62 　　短期债务占比 8.65 11.40 16.43 6.32 　　经营活动产生的现金流量净额 114.71 52.06 140.72 74.91 　　收现比 0.95 0.76 0.64 0.62 　　经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 1.39 0.60 1.60 -- 　　EBITDA 141.94 132.96 145.86 -- 　　-- 　　EBITDA利息保障倍数 1.72 1.53 1.66 　　非受限货币资金/短期债务 0.65 0.14 0.13 0.29 　　资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 　　其他事项 　　资产受限情况方面，截至 2024年 6月末，公司资产受限规模合计 2,564.80亿元，占总资产的61.73%，主要系抵质押受限的公路和收费权等，资产流动性较弱。 　　表 13：截至 2024年 6月末公司资产受限情况（亿元） 　　项目 期末账面价值 受限原因 　　货币资金 1.00 各项保证金 　　其他非流动资产 18.70 广北二专路和郎川公路管养交接 　　在建工程 546.00 收费权质押 　　固定资产 1,656.94 收费权质押 　　无形资产 342.16 收费权质押 　　合计 2,564.80 -- 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　或有负债方面，截至 2024年 6月末，公司对外担保余额为 131.56亿元，占同期末净资产的比例为 9.85%，对外担保对象主要为公司合营的高速公路项目公司，代偿风险相对较小。同期末，公司存在 3起涉诉金额超过 1,000万元的未决诉讼，其中 2起系公司作为原告，涉及金额合计 0.53亿元，1起系公司作为被告，涉及金额 0.81亿元。 　　表 14：截至 2024年 6月末公司对外担保情况（亿元） 　　被担保对象 担保余额 　　四川沿江宜金高速公路有限公司 50.38 　　四川沿江金宁高速公路有限公司 26.77 　　四川沿江攀宁高速公路有限公司 54.41 　　合计 131.56 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2025年 1月，公司本部信用记录良好，近三年均能按时或提前归还各项债务本金并足额支付利息，无违约记录。 　　调整项 　　中诚信国际通常从流动性、ESG、特殊事项等方面对前述评估的基础信用等级评估进行修正，并认为上述因素对公司基础信用评估等级无影响。 　　流动性评估 　　中诚信国际认为，公司备用流动性充足，未来一年流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。 　　截至 2024年 9月末，公司可动用账面货币资金为 49.73亿元，可为公司日常经营及债务偿还提供直接资金来源；公司整体经营获现能力较好，主营业务现金流入亦能对公司的资金需求形成一定支撑。作为四川省最主要的高速公路投资运营主体，公司在当地金融市场的认可度较好，可用银行授信充足；同时公司及下属子公司四川成南高速公路有限责任公司均为债券市场上的公开发债主体，近年来公司在债券市场上表现较为活跃，债券融资额度较为充足。总体来看，公司融资能力强，预计未来再融资渠道将保持畅通，但仍需持续关注相关政策及融资环境变动对公司再融资能力的影响。 　　公司流动性需求主要来自于项目建设及债务的还本付息。根据公司规划，未来一年投资支出主要集中于控股及参股高速路产项目的投资，资金需求规模较大。同时，公司债务还本付息规模较大，截至 2024年 9月末短期债务为 171.09亿元，2023年公司利息支出约 90亿元。总体来看，公司未来一年流动性需求规模较大，但得益于充足的流动性储备及强劲的融资能力，流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。 　　外部支持 　　中诚信国际认为，四川省政府的支持能力很强，主要体现在以下方面： 四川省是全国三大动力设备制造基地和四大电子信息产业基地之一，目前已组建 30余个智能制造、5G、区块链、工业互联网、超高清视频等产业联盟，1,299家省级以上企业技术中心、78家省级以上技术创新示范企业；拥有 176个认定重大技术装备首台套、新材料首批次、软件首版次产品；核电装备、重型燃机、工业级无人机等产品研制跻身全国乃至世界前列。四川省产业基础雄厚，为经济、财政实力的增长提供了有力支撑，2023年全省共实现地区生产总值 60,132.90亿元，居全国第 5位。此外，四川省聚集有各大国有银行、商业银行分行，并设有多家地方城市商业银行、农村商业银行，目前已形成银行、证券、保险、担保等各类金融机构协调发展的现代金融组织体系，金融资源较为丰富。 　　同时，四川省政府对公司的支持意愿强，主要体现在以下方面： 　　1）区域重要性强：作为四川省高速公路建设最重要的投融资主体，公司在四川省高速公路行业中处于主导地位，所管理的高速公路连接省内主要经济发达地市、或为主要出川通道，垄断性较强。 　　2）与政府的关联度高：公司由蜀道集团控股、四川省国资委实际控制，根据省政府意图承担高速公路投资、建设及运营任务，股权结构和业务开展与政府具有高度的关联性。 　　3）过往支持力度大：公司股东蜀道集团系四川省唯一的高速公路建设运营主体和唯一的省级铁路建设投资主体，掌握着四川省内较多垄断性资源，公司作为蜀道集团的重要子公司，间接获得了政府的大力支持，截至 2023年末公司资本公积增至 1,082.93亿元；此外，公司在经营主业的同时，也在积极梳理路域网络的相关资源，通过各类政企合作项目等具体方式增加收入来源，目前公司已与地市州政府签订了数个市企合作协议，公司对地方政府管辖范围内的高速公路收费站进行升级改造，地方政府将对公司实行补助。 　　表 15：截至 2023年末四川省主要发债省属国有企业情况（亿元、%） 大股东及 所有者 资产负营业总收 净利 债券 　　名称 职能定位与分工 总资产 　　持股比例 权益 债率 入 润 余额 　　以产业引领为核心、平台服务为基 　　四川发展（控股）四川省国资委 　　础、产融结合为支撑、资本运作为 19,936.38 5,293.72 73.45 4,125.63 150.93 503.78 有限责任公司 90% 　　手段的国有资本投资运营公司 　　四川省投资集团 四川省国资委四川省省属主要投资和国有资产 　　1,116.63 489.69 56.15 151.31 42.86 165.54 　　有限责任公司 90% 运营主体之一 　　四川省机场集团 四川省国资委 　　四川省省属机场集团公司 760.12 434.53 42.83 57.66 -21.16 45.00 有限公司 68.33% 　　四川省能源投资 四川发展（控 　　四川省推进能源基础设施建设、加 　　集团有限责任公 股）有限责任 2,518.54 716.95 71.53 901.54 31.62 286.00 快重大能源项目建设的重要主体 　　司 公司 83.85% 　　四川发展（控四川省唯一的省级高速公路投资 　　蜀道投资集团有 　　股）有限责任建设主体和省级铁路投资建设主 13,375.53 4,048.89 69.73 2,504.59 69.21 1,207.30 限责任公司 　　公司 100% 体 　　四川高速公路建 蜀道投资集团 　　四川省高速公路建设最重要的投 　　设开发集团有限 有限责任公司 3,980.22 1,277.21 67.91 473.81 33.37 329.50 融资主体 　　公司 100% 　　四川省铁路产 　　四川路桥建设集 业投资集团有四川省国资委下属重要的上市施 　　2,409.15 507.50 78.93 1,150.42 90.37 66.71 　　团股份有限公司 限责任公司 工企业 　　52.19% 　　四川省港航投资 四川省交通投 　　四川省唯一的省管一级内河航运 　　集团有限责任公 资集团有限责 818.75 240.05 70.68 677.39 3.05 85.00 基础设施投融资公司 　　司 任公司 90.71% 　　注：债券余额系截至 2025年 2月 11日母公司发债数据，不包含境外债；此外，四川高速于 2022年发行了 30.00亿元的并表 ABN。 　　资料来源：公开资料，中诚信国际整理 　　综上，中诚信国际认为，四川省政府具备很强的支持能力，对公司支持意愿强，可为公司带来很强的外部支持。 　　评级结论 　　综上所述，中诚信国际评定“四川高速公路建设开发集团有限公司 2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）”信用等级为 AAA。 　　附一：公司主要运营高速公路执行的收费标准（截至 2023年末） 　　公司主要路段现行客车类基础收费标准 　　客车 9座以下 客车 10-19座 客车 20-39座 客车 40座以上 　　序号 路段名称 　　（含 9座） （含 19座） （含 39座） （含 40座） 　　1 达渝高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　2 内宜高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　3 隆纳高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　四车道：0.35元/公里 四车道：0.7元/公里 四车道：1.05元/公里 四车道：1.4元/公里 4 成南高速 　　六车道：0.45元/公里 六车道：0.9元/公里 六车道：1.35元/公里 六车道：1.8元/公里 5 遂回高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　6 南广高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　7 成绵高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　8 绵广高速（磨沙段） 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 9 绵广高速（沙广段） 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 10 南渝高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　11 遂渝高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 12 广甘高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　13 广南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　14 纳黔高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　15 邻垫高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　16 巴南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　17 达万高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　18 成都绕城高速 0.45元/公里 0.90元/公里 1.35元/公里 1.80元/公里 19 映汶高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　20 泸黄高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 21 攀田高速 0.43元/公里 0.86元/公里 1.29元/公里 1.72元/公里 22 西攀高速 0.43元/公里 0.86元/公里 1.29元/公里 1.72元/公里 23 广巴高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　24 达陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　25 广邻高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 26 成德南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　27 乐雅高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　28 巴达高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　29 广陕广巴连接线 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 30 巴陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　31 广陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　32 绵遂高速绵阳段 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 33 雅泸高速 0.76元/公里 1.52元/公里 2.28元/公里 3.03元/公里 34 丽攀高速 0.65元/公里 1.3元/公里 1.95元/公里 2.6元/公里 　　附一：公司主要运营高速公路执行的收费标准（截至 2023年末） 　　公司主要路段现行客车类基础收费标准 　　客车 9座以下 客车 10-19座 客车 20-39座 客车 40座以上 　　序号 路段名称 　　（含 9座） （含 19座） （含 39座） （含 40座） 　　1 达渝高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　2 内宜高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　3 隆纳高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　四车道：0.35元/公里 四车道：0.7元/公里 四车道：1.05元/公里 四车道：1.4元/公里 4 成南高速 　　六车道：0.45元/公里 六车道：0.9元/公里 六车道：1.35元/公里 六车道：1.8元/公里 5 遂回高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　6 南广高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　7 成绵高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 　　8 绵广高速（磨沙段） 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 9 绵广高速（沙广段） 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 10 南渝高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　11 遂渝高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 12 广甘高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　13 广南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　14 纳黔高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　15 邻垫高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　16 巴南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　17 达万高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　18 成都绕城高速 0.45元/公里 0.90元/公里 1.35元/公里 1.80元/公里 19 映汶高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　20 泸黄高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 21 攀田高速 0.43元/公里 0.86元/公里 1.29元/公里 1.72元/公里 22 西攀高速 0.43元/公里 0.86元/公里 1.29元/公里 1.72元/公里 23 广巴高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　24 达陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　25 广邻高速 0.35元/公里 0.70元/公里 1.05元/公里 1.40元/公里 26 成德南高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　27 乐雅高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　28 巴达高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　29 广陕广巴连接线 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 30 巴陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　31 广陕高速 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 　　32 绵遂高速绵阳段 0.5元/公里 1.0元/公里 1.5元/公里 2.0元/公里 33 雅泸高速 0.76元/公里 1.52元/公里 2.28元/公里 3.03元/公里 34 丽攀高速 0.65元/公里 1.3元/公里 1.95元/公里 2.6元/公里 　　序号 路段名称 费率类别 　　1类 2类 3类 4类 5类 6类 　　1 达渝高速 基价 0.37 0.68 1.22 1.65 1.85 2.19 　　基价 0.39 0.66 1.19 1.66 1.77 2.2 　　2 内宜高速 　　桥隧加收 2.89 4.79 9.48 12.77 14.41 17.37 　　基价 0.37 0.66 1.21 1.67 1.78 2.17 　　3 隆纳高速 　　桥隧加收 2.82 5 9.37 12.47 13.51 16.87 　　4 成南高速 基价 0.39 0.66 1.15 1.68 1.79 2.11 　　5 遂回高速 基价 0.38 0.65 1.2 1.62 1.73 2 　　6 南广高速 基价 0.38 0.66 1.16 1.55 1.88 2.01 　　7 成绵高速 基价 0.38 0.66 1.14 1.65 1.78 2.13 　　基价 0.37 0.69 1.19 1.79 1.91 2.19 　　8 绵广高速（磨沙段） 　　桥隧加收 3.02 5.38 9.22 13.92 15.08 16.73 　　基价 0.39 0.69 1.2 1.79 1.91 2.19 　　9 绵广高速（沙广段） 　　桥隧加收 3.51 5.3 9.14 13.78 14.93 16.77 　　10 南渝高速 基价 0.38 0.68 1.21 1.63 1.74 2.12 　　11 遂渝高速 基价 0.35 0.67 1.23 1.7 1.81 2.17 　　基价 0.37 0.67 1.28 1.76 1.88 2.24 　　12 广甘高速 　　桥隧加收 2.86 5.15 9.88 13.55 14.68 17.21 　　基价 0.37 0.64 1.21 1.61 1.75 2.15 　　13 广南高速 　　桥隧加收 2.95 5.02 9.48 12.58 13.85 16.62 　　基价 0.38 0.68 1.25 1.63 1.74 2.26 　　14 纳黔高速 　　桥隧加收 2.95 5.21 9.62 12.6 13.65 17.48 　　基价 0.37 0.65 1.19 1.65 1.93 2.21 　　15 邻垫高速 　　桥隧加收 2.89 5.02 9.15 12.62 14.77 16.9 　　基价 0.36 0.64 1.17 1.67 1.78 2.06 　　16 巴南高速 　　桥隧加收 2.9 4.94 8.87 12.96 14.04 15.78 　　基价 0.36 0.61 1.19 1.79 1.91 2.05 　　17 达万高速 　　桥隧加收 2.89 4.63 9.02 13.52 14.65 15.66 　　18 成都绕城高速 基价 0.37 0.61 1.10 1.47 1.61 1.90 　　基价 0.38 0.65 1.17 1.65 1.75 2.12 　　19 映汶高速 　　桥隧加收 2.7 4.86 8.91 11.88 13.23 15.66 　　20 泸黄高速 基价 0.37 0.65 1.2 1.66 1.77 2.29 　　基价 0.36 0.61 1.15 1.53 1.87 2.21 　　21 攀田高速 　　桥隧加收 2.83 4.6 8.81 11.74 14.66 17.06 　　基价 0.37 0.64 1.19 1.63 1.86 2.25 　　22 西攀高速 　　桥隧加收 1.42 2.4 4.48 6.18 6.81 8.5 　　基价 0.36 0.64 1.19 1.54 1.64 1.97 　　23 广巴高速 　　桥隧加收 2.81 5.04 9.28 12.39 13.42 15.87 　　基价 0.38 0.66 1.22 1.7 1.92 2.17 　　24 达陕高速 　　桥隧加收 2.9 5.17 9.34 13.09 14.79 16.75 　　基价 0.39 0.67 1.19 1.59 1.89 2.11 　　25 广邻高速 　　桥隧加收 2.91 5.06 9.06 12.32 14.61 16.48 　　基价 0.38 0.65 1.13 1.72 1.83 2.03 　　26 成德南高速 　　桥隧加收 2.91 4.94 8.73 13.14 14.23 15.48 　　基价 0.37 0.65 1.24 1.65 1.76 2 　　27 乐雅高速 　　桥隧加收 2.85 5.11 9.8 12.83 13.9 15.37 　　基价 0.38 0.63 1.2 1.59 1.7 2.01 　　28 巴达高速 　　桥隧加收 2.93 4.85 9.27 12.39 13.42 15.49 　　基价 0.34 0.62 1.17 1.56 1.67 2.11 　　29 广陕广巴连接线 　　桥隧加收 2.66 4.97 8.92 12.36 13.39 16.05 　　基价 0.38 0.64 1.19 1.57 1.67 1.9 　　30 巴陕高速 　　桥隧加收 2.91 4.98 9.21 12.14 13.15 14.83 　　基价 0.39 0.71 1.23 1.82 1.94 2.17 　　31 广陕高速 　　桥隧加收 2.85 5.43 9.38 13.94 15.1 16.68 　　基价 0.39 0.63 1.16 1.56 1.77 1.98 　　32 绵遂高速绵阳段 　　桥隧加收 3.42 4.93 8.92 12.27 13.54 15.36 　　基价 0.37 0.7 1.23 1.77 1.89 2.35 　　33 雅泸高速 　　桥隧加收 2.9 5.4 9.44 13.68 14.82 18.17 　　34 丽攀高速 基价 0.65 1.3 1.95 2.535 3.055 3.51 　　资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　附二：四川高速公路建设开发集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年 6月末） 　　四川省政府国有资产监督管理委员会　四川发展（控股）有限责任公司　蜀道投资集团有 限责任公司　四川高速公路建设开发集团有限公司 　　享有的表 　　序 实收资本 持股比例 　　企业名称 业务性质 决权 　　号 （万元） （%） 　　（%） 　　1 四川省川北高速公路股份有限公司 高速公路建设经营等 10,500.00 95.91 95.91 2 四川广甘高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 100.00 100.00 3 四川广巴高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 93.75 93.75 4 四川都汶公路有限责任公司 高速公路建设经营等 1,000.00 100.00 100.00 5 四川雅西高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 20,000.00 100.00 100.00 6 四川川西高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 2,000.00 100.00 100.00 7 成都绕城高速公路（西段）有限责任公司 高速公路建设经营等 20,000.00 65.00 65.00 8 四川攀西高速公路开发股份有限公司 高速公路建设经营等 25,000.00 99.39 99.39 9 四川丽攀高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 110,570.06 100.00 100.00 10 四川广南高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 500.00 100.00 100.00 11 四川秦巴高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 100.00 100.00 12 四川达陕高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 100.00 100.00 13 四川巴达高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 100.00 100.00 14 四川达万高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 97.71 97.71 15 四川巴南高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 81.08 81.08 16 四川巴中川高交通投资有限责任公司 房地产投资及开发 1,000.00 100.00 100.00 17 四川成南高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 200,000.00 100.00 100.00 18 四川中通高速公路投资建设开发有限责任公司 高速公路建设经营等 15,000.00 90.61 90.61 19 四川雅眉乐高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 20,000.00 98.41 98.41 20 四川川东高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 58,819.06 93.95 93.95 21 四川达渝高速公路建设开发有限公司 高速公路建设经营等 266,190.00 99.13 99.13 22 四川郎川公路有限责任公司 高速公路建设经营等 2,000.00 100.00 100.00 23 四川成德南高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 100.00 100.00 24 四川省川南高等级公路开发股份有限公司 高速公路建设经营等 197,939.17 95.71 95.71 25 四川南方高速公路股份有限公司 高速公路建设经营等 68,600.00 91.80 91.80 26 四川纳黔高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 12,500.00 100.00 100.00 27 四川仁沐高速公路有限责任公司 公路工程、工程咨询等 1,000.00 99.85 99.85 28 四川俄岗公路工程建设有限责任公司 公路工程、投资与资产管理 1,000.00 100.00 100.00 29 四川川西投资管理有限责任公司 高速公路建设经营等 7,208.23 100.00 100.00 高速公路收费系统的建设、管理及 　　30 四川智能交通系统管理有限责任公司 16,960.20 49.33 49.33 　　维护 　　32 四川高速一号企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 企业管理咨询、企业管理 375,000.00 20.00 20.00 　　33 蜀道交通服务集团有限责任公司 项目投资与投资的资产管理服务 150,000.00 51.00 51.00 　　工程管理服务、勘察设计、质检技 　　34 四川川高工程技术咨询有限责任公司 1,000.00 100.00 100.00 　　术服务 　　35 四川绵九高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 1,000.00 80.00 80.00 　　36 四川资潼高速公路有限公司 高速公路建设经营等 50,000.00 51.00 51.00 　　37 四川乐西高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 20,000.00 100.00 100.00 　　38 四川德会高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,431.88 74.86 74.86 　　39 会理川高特色小镇开发有限责任公司 房地产开发经营、旅游资源开发等 20,000.00 80.00 80.00 　　40 四川绵阳绵遂高速公路有限公司 高速公路建设经营等 144,958.00 100.00 100.00 　　41 四川开梁高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 75.00 75.00 　　42 四川广绵高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 74.00 74.00 　　43 四川达州绕城西段高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 66.00 66.00 　　44 四川蜀道智慧交通集团有限公司 工程施工 5,000.00 100.00 100.00 　　45 四川天眉乐高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 50.10 50.10 　　46 四川大垫高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 63.20 63.20 　　47 四川成内渝高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 20,000.00 63.20 63.20 　　48 四川省公路物资有限责任公司 批发业 2,000.00 90.00 90.00 　　49 四川兴蜀公路建设发展有限责任公司 建筑装饰、装修和其他建筑业 1,000.00 90.00 90.00 　　50 四川省兴鑫公路开发有限责任公司 公路投资、养护、公路工程施工 3,000.00 89.55 89.55 　　51 四川省公路工程咨询监理事务所有限责任公司 监理 1,800.00 90.00 90.00 　　52 四川遂渝高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 10,000.00 63.20 63.20 　　53 四川攀盐高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 -- -- -- 　　54 四川德阳绕城高速公路有限责任公司 高速公路建设经营等 -- -- -- 　　注：上表仅列示一级子公司。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 　　附三：四川高速公路建设开发集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9 　　货币资金 134.80 39.32 56.96 50.93 　　非受限货币资金 114.46 37.56 55.64 49.73 　　应收账款 53.49 36.10 36.13 37.68 　　其他应收款 143.47 105.54 28.33 29.24 　　存货 57.16 42.65 37.56 38.93 　　长期投资 95.49 212.70 273.37 287.54 　　在建工程 483.41 575.20 642.81 682.96 　　无形资产 169.01 274.21 478.81 631.09 　　总资产 3,378.39 3,607.01 3,980.22 4,198.64 　　其他应付款 97.87 77.53 73.92 93.08 　　短期债务 175.64 260.72 415.83 171.09 　　长期债务 1,854.86 2,026.02 2,114.94 2,534.53 　　总债务 2,030.49 2,286.74 2,530.77 2,705.62 　　总负债 2,344.05 2,452.16 2,703.01 2,838.78 　　利息支出 82.72 86.88 88.11 -- 　　经调整的所有者权益合计 1,034.35 1,124.84 1,221.41 1,259.86 　　营业总收入 542.68 593.45 473.81 367.22 　　经营性业务利润 28.90 17.33 30.68 21.56 　　其他收益 3.39 3.11 2.81 2.17 　　投资收益 3.31 22.02 12.89 5.90 　　营业外收入 0.80 0.93 0.98 0.82 　　净利润 24.53 35.66 33.37 22.73 　　EBIT 101.65 91.84 102.90 -- 　　EBITDA 141.94 132.96 145.86 -- 　　销售商品、提供劳务收到的现金 513.44 452.18 304.27 226.81 　　收到其他与经营活动有关的现金 74.16 1,234.61 1,324.00 890.07 购买商品、接受劳务支付的现金 330.54 367.40 149.09 118.77 　　支付其他与经营活动有关的现金 95.65 1,231.32 1,298.23 890.42 吸收投资收到的现金 5.06 39.06 36.42 60.97 　　资本支出 192.64 288.80 284.53 212.28 　　经营活动产生的现金流量净额 114.71 52.06 140.72 74.91 　　投资活动产生的现金流量净额 -247.82 -430.65 -291.61 -208.88 　　筹资活动产生的现金流量净额 179.55 301.69 168.56 127.62 　　现金及现金等价物净增加额 46.44 -76.90 17.67 -6.34 　　财务指标 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9 　　营业毛利率（%） 21.83 18.30 24.27 22.08 　　期间费用率（%） 16.79 15.62 17.90 16.57 　　应收类款项占比（%） 6.25 4.19 1.83 1.78 　　收现比（X） 0.95 0.76 0.64 0.62 　　资产负债率（%） 69.38 67.98 67.91 67.61 　　总资本化比率（%） 66.25 67.03 67.45 68.23 　　短期债务/总债务（%） 8.65 11.40 16.43 6.32 　　经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） 1.39 0.60 1.60 -- 总债务/EBITDA（X） 14.31 17.20 17.35 -- 　　EBITDA/短期债务（X） 0.81 0.51 0.35 -- 　　EBITDA利息保障倍数（X） 1.72 1.53 1.66 -- 　　注：1、中诚信国际根据四川高速提供的其经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2022年度审计报告、 　　经重庆康华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023年度审计报告，以及未经审计的 2024年三季度财务报表整理，其 　　中 2021年财务数据使用 2022年审计报告期初数，2022年及 2023年财务数据分别使用当年审计报告期末数；2、中诚信国际将其他流动负债中 　　的带息部分调入短期债务，将长期应付款、其他非流动负债、其他权益工具、少数股东权益中的带息部分调入长期债务；3、经调整的所有者权 　　益=所有者权益-调整项，调整项为其他权益工具和少数股东权益中的永续债和并表 ABN；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国 　　际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。 　　附四：基本财务指标的计算公式 　　指标 计算公式 　　短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应短期债务 　　付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 　　长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 　　总债务 长期债务+短期债务 　　经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整 　　资产负债率 总负债/总资产 　　资本结构 　　总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 　　非受限货币资金 货币资金-受限货币资金 　　利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权长期投资 　　投资 　　应收类款项占比 （应收账款＋其他应收款＋长期应收款+应收款项融资调整项）/总资产 营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入 　　期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 　　期间费用率 期间费用合计/营业收入 　　营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保盈利能力 　　经营性业务利润 险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 　　EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 　　现金流 　　资本支出 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出 　　偿债能力 　　经营活动产生的现金流量净额利息 　　经营活动产生的现金流量净额/利息支出 　　保障倍数 　　注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务 　　的相关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资 　　计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”。根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号—— 　　非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊 　　和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 　　附五：信用等级的符号及定义 　　主体等级符号 含义 　　AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 　　AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 　　A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 　　BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 　　BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 　　B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 　　CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 　　CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 　　C 受评对象不能偿还债务。 　　注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 　　中长期债项等级符号 含义 　　AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 　　AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 　　A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 　　BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 　　BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 　　B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 　　CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 　　CC 基本不能保证偿还债券。 　　C 不能偿还债券。 　　注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 　　短期债项等级符号 含义 　　A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 　　A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 　　A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 　　B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 　　C 还本付息能力极低，违约风险极高。 　　D 不能按期还本付息。 　　注：每一个信用等级均不进行微调。 　　独立·客观·专业 　　地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 　　邮编：100010 　　电话：+86（10）6642 8877 　　传真：+86（10）6642 6100 　　网址：www.ccxi.com.cn 　　Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing 　　Postal Code：100010 　　Tel: +86（10）6642 8877 　　Fax: +86（10）6642 6100 　　Web: www.ccxi.com.cn 　　中财网